@雅安人，交警蜀黍叫你来提意见了！

16世纪，西班牙因征服南美而崛起为超级大国。

再看本次欧债协议中的利益输送方向，前文已述，欧盟所谓的援助和减记的背后不是为了希腊，而是为了转嫁自己子信用掉期合约中存在的崩盘损失。在当年的慕尼黑阴谋中，希特勒还打着为了苏台德地区德裔人士人权的旗号，来掩饰侵犯捷克主权的行为，相形之下，现在的欧债协议可比希特勒直接多了，不顾人权，直接侵犯私人财产，向大银行输送利益（讽刺的是，当年希特勒可是通过民主选举程序合法上台的，可见民主不是万能的，民主与人权更无所谓的关联）。

首先纠正一个概念上的误区，在次级债的理解上，多数人往往将次级债与次级按揭客户两个概念弄混淆。美国尚可通过美元霸权来稀释债务，欧、日等国又有何策？笔者认为，一旦合法减记合法化、自然化、常态化，它将很可能成为西方发达国家谋求走出债务危机泥沼的终极方式。次级债可以是3A评级的优质债券而未必是垃圾债券或者不良资产，次级按揭客户对于银行而言是债权而不是债务。资源特殊：后弯曲线是危机深化的原因笔者认为，美国不继续量化宽松，导致欧洲无法宽松，是欧债危机得以深化的根本原因之一。你之所以放心地购买这个债券，很大程度上就是因为这些债券背后的信用担保，但是现在让你损失50%却保险不赔，你愿意吗？比如你在购买银行理财产品时，对方承诺本金和收益保障，结果由于金融危机爆发理财产品出现亏损，这时候银行说承诺保本、保收益是违法行为，约定无效，你是不是要抗议？如果这个法律本来还不存在，是你所在国领导人与外国签署的条约规定的，你不想造反吗？想明白这个道理，就不难理解希腊人为什么舍得一身剐也要把皇帝拉下马了。

金融危机以来，CDS市场一直是西方金融市场的核心，维护CDS市场不崩盘，让里面的金融大鳄度过难关也是西方强国的目标，因此发生这样的利益输送就不足为奇了。此议一出举世欢腾，欧洲股市领涨全球，舆论普遍认为这是解决欧债危机的重大利好。可想而知，这样的协议如果要进行全民公投的话会是什么样的结果。

危机的二次探底和深化，实际上是找到危机的最终买单者，这是一个损失划分的利益再分配过程。欧盟与美国不同，世界大部分交易都用美元结算，美联储不施行QE3以后使欧洲的流动性更紧张，尤其是在欧洲交易中的美元流动性更是如此。很多人会说针对CDS，市场上也有做空和做多，是两方面双向操作的，在这样的买卖以及各种金融工具的杠杆下形成了庞大的衍生品市场，在这个市场中，债券的减记也是有人得利有人吃亏的，试图以此证明减记没有利益的输送。而保险公司无力单独承担风险，它再把担保的产品变成金融衍生品在市场上销售，让市场共同承担风险，这就形成了信用掉期衍生品市场。

请注意，私人机构同意自愿减记，实际上是坑害了他们的投资人利益而保护了CDS，这是一种超级老鼠仓行为，但是这样的行为却不受西方司法的制裁，反而以合法的方式占有了投资人的利益，而这些投资人很可能就是各种养老基金账户，是民生的根本。有一段著名的警言：当纳粹对犹太人实施迫害时，我不是犹太人，我没有吭声。

而且按照西方的会计记账原则，在债券跌破面值以后，CDS的持有者要记录损失，在次债危机的时候，通过降息而保持不触发CDS的危机，损失就不过是债券的不停贬值而已。次级债概念的核心是清偿顺序的次级。次级债的次级是指债务清偿的排序上处于次级位置，而次级按揭客户是指客户偿债能力的较差，二者不是一个概念。美国进一步采取措施保持CDS不承担违约责任，就是采取大家熟知的量化宽松政策，以美联储收购债券的方式，将债券价格维持在不跌破面值触发CDS损失或者违约赔偿的程度。

次债危机从2007年8月起席卷美国并蔓延到世界其他国家，2007年9月18日，美联储宣布降息50个基点，联邦基金目标利率从5.25%降至4.75%。要注意到参与谈判的私营机构是很多投资人的代理人，这些人购买的是机构理财产品而不是直接购买债券，代理人经常是自己同时持有CDS，在谈判中理应回避才合理，这些都可以证明代理是无效的，所谓自愿实际上是被自愿。这样的博弈使得欧洲金融系统的风险空前加大。此前AIG是世界最大的保险公司，它因为为次级债券进行了担保，而没有为该风险拨备额外的资金而陷入困境。

一旦这种逃废债务方式常态化，那么未来世界上的主要债务国（大多为发达国家）可谓乐矣，而主要债权国（大多为发展中国家）则危矣。资源国家要出售石油的原因是他需要美元还债和外汇平衡，只要石油收入能够平衡，他们就不会出售更多的石油，因此影响石油供给量的决定性变量是销售额而不是销售量，在价格提高的时候出售更少的石油就可以达到国家需要的销售额，因此供给的石油会更少（更详细的论述可参见2011年8月刊《环球财经》受控着陆VS量化宽松一文）。

另外，上文曾提到希腊债务协议中的被自愿问题，据报道，国际金融协会(IIF)主席、私营部门谈判代表查尔斯·达拉拉（Charles Dallara）表示，希腊债务协议是一项自愿协议，该协议不大可能对CDS产生重大影响，因为通常这只会由债务违约引起（详细报道参见资料链接）。在这个博弈当中，如果西方所谓的契约精神真的那么毋庸置疑，就应当是持有CDS的大鳄们承担损失，现在减记债务但不违约，CDS还是赚钱的。

这样的话，CDS的存在还有什么意义呢？买CDS不是成了白送钱了吗？很多人说，希腊当年是通过包装国家债务情况，以虚假数据才达到加入欧盟的条件，现在是希腊拖累了欧盟和欧元，所以希腊要负责任。希腊民众和中国等新兴市场国家主要持有的是希腊债券，而西方发达国家的金融大鳄们持有的是这些债券的CDS，欧盟的所谓援助和他们大银行的债券减记损失，远远比不上希腊违约他们的信用保险需要赔偿的款项，他们给希腊的援助实际上是给自己堵窟窿，希腊得到他们的减记和援助，抵不上他们的CDS给希腊公众的赔款。次级债务（Subordinated Debt） 是指固定期限不低于5年（含5年）、除非银行倒闭或清算不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。但是这个利益却被CDS持有者占有了，仅仅包装希腊进欧盟的CDS就价值10亿美元，这可是债券金额的10%。但是如果现在欧洲开直接减记债务不形成违约的先河，而此风蔚然于全球的话，中国所持债券则无保险而言，中国巨额外汇损失的风险就无法控制。然而，这种强制剥夺私有财产的行为原本正是所谓以尊重私有产权为纲的西方政治法律体系之大忌。

次级债是巴塞尔协议确定可以作为银行次级资本，可以算作银行资本充足率，银行资本怎么可能是垃圾债券或者不良资产？比如我国的银行为了补充资本大量发行次级债，这些国有大行的次级债显然不是垃圾债券。与此同时，如何不沦为危机博弈中被挤爆的倒霉蛋，不仅是欧洲，也是其他国家尤其是中国必须思考的重要课题。

对于这些债券，中国的主权基金难以止赎并取得抵押财产，因此一定会有信用保险和CDS，未来如果出现问题，由保险公司赔付债券应得款项后，再取得抵押财产进行变卖。可见，传统的西方政治法律体系此时对事态已经失去了约束，沦为金融大鳄正当掠夺的规则玩具。

然而全球危机之下，昔日同盟之相早已不复，为求自保，如何踩着他人的身体上岸，成为国际新博弈关系一景。同时，不要被西方所谓的中国能够拯救危机的高帽子和迷魂汤所麻痹，中国对于欧洲的一切救助活动，都要首先站在中国核心利益不受损失的前提下进行，不要成为新慕尼黑阴谋下的牺牲品。

前文已述，欧洲的资金在欧盟和欧元受到压力的时候都涌向了德国，导致德国最近的国债收益率出现负值。如此一来，欧洲危机的解决必定是一场债券持有人和CDS持有人的利益博弈，要以债券和CDS一方的损失来为危机买单。合法减记：逃废债务的终极方式？其实，更令人担忧和值得警惕的是，一旦这种合法减记在希腊开端，接下来类似的做法就会成为惯例，私人减记了，以后主权减记就更成为必然，冰岛公决不偿还英国和荷兰的债权就是一例。值得一提的是，西方的货币是以国债抵押来发行的，如今即将发生的私人机构所持国债被大量减记的背后，意味着大量的货币被蒸发。

此前美国主权信用评级下调，导致利率上升，利率掉期合约和CDS的损失压力增强，使得银行的抗破产能力以及信用更加下降。据路透社报道，意大利10年期国债收益率已超过7%，这一水平被认为是不可持续的，表明投资者认为可能收不回所投的资金，这类忧虑也反映在了意大利债务违约的担保成本上，清算机构LCH.Clearnet于11月9日宣布提高意大利国债交易的保证金要求。

当前中国需要的是进一步发展，我们离发达国家尤其是美国的距离还很远，对此我们一定要有冷静的认识。尤其是在形式上，西方对私人财产的保护要高于国家，私人减记难而国家减记易。

实际上高盛作为投行就是债券的发行代理，而德意志银行购买这些担保CDS也不是傻瓜，公开发行100亿美元这样的巨额债券是难以保密的，实际上希腊债券和CDS危机本身已经在资本大鳄们当中酝酿了，高盛只不过是出面的人，面对显而易见的风险，没有巨大的利益，谁也不会购买这样的CDS产品，把希腊拉入欧盟的大池子，符合他们转嫁已有风险的一贯解套策略，最终这个风险要让欧盟整体来承担，然后欧盟就要施压希腊，让他们债务减记来解决CDS风险的问题。据此，笔者再次强调：如果减记债务不算违约、不需要CDS进行赔偿成为国家间惯例的话，那将是债务国对所有债券持有人和债权国的血腥掠夺。

美国是资源消费大国，这种情况无疑会造成巨大的危机。本来是你拿100元买债券，到期要偿还你100元本金加利息，如果政府还不起的话，有欧洲著名的大保险公司和银行等做信用担保，他们将偿还你应得的款项。然而，坑爹的缩减开支计划希腊人民都已经接受了，为什么非要反对看起来是在援助他们的债务减记计划？其实只要深入分析这个协议的真相，洞悉背后金融博弈的结果，就知道在这样一个协议下，掩盖的是怎样血淋林的掠夺了——笔者以为，这个欧债协议甚至已经不能简单地被视为西方金融大鳄对于其他人的剪羊毛了，而无愧于新慕尼黑阴谋的称号。很多人把次级债与次级客户抵押按揭混为一谈，次级抵押贷款客户等高风险贷款，通过信用保险和资产打包以后，以出售次级债的方式收回贷款，同时形成了次级债市场和信用保险的再保险衍生品信用掉期合约，2007年是次级债危机，2008年是信用掉期合约危机，两个市场是关联出现危机的。

这10亿欧元不会在希腊的债务账面上出现，相当于是高盛把它借给了希腊，随后高盛又通过保险的形式把这10亿欧元借给了德国，它意思非常清楚：希腊还不了钱，德国人也可以还。更重要的是由于次级债债券持有人难以判断债券的好坏，出于国家秘密和商业秘密等原因，债券也不能如股票一样公布全部公司信息或者债券抵押物的变化等，因此次级债是需要有信用保险的。

只要私人机构减记了，未来主权机构的减记就非常容易了。后弯曲线的形成原理在于，对于劳动力而言是随着收入增加，人们在时间分配上会增加休闲娱乐的时间而减少工作时间，而对于石油则是在石油涨价和美元印钞贬值的预期下，谁也不愿意多卖石油而持有美元。

目前，欧洲央行利率经过2008年危机已经处于历史低位，其降息的空间和边际效益有限，通过减少资金持有人的利益来买单难以平衡损失。在西方的法律体系当中，任何剥夺公民资产的行为必须要有法律依据，希腊公投在某种意义上就是一个立法的过程，但欧美发达国家是不会容许这样的立法程序发生的，原因就是强盗们是不需要受害人投票来决定是否同意被抢劫的。